金智科技(002090)：行业竞争加剧导致“增收不增利”

　　08年1-6月，公司实现营业收入1.88亿元，同比增长22.87％；营业利润1844万元，同比下降2.54%；归属于母公司净利润2631万元，同比增长4.81%；全面摊薄每股收益为0.26元。

　　电厂自动化业务平稳发展。公司主要产品包括电力自动化、IT软件及高校信息化产品。08年1-6月，公司主导产品发电厂电气自动化业务收入（占比约39%）同比增长10.70%，至7398万元。报告期市场竞争加剧，为保持公司的整体竞争优势，公司对产品价格做出适当调整，同时该业务受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降了4.84个百分点至38.63%。在我国电站建设景气回落趋势下，公司作为ECS系统细分市场的龙头企业，预计该业务未来三年营收年均增速在10%左右。

　　电网自动化业务进入快速发展期。报告期公司变电站综合自动化业务收入（占比约15%）同比增长11.07%，至2809万元，这主要得益于公司加大了多个省区电网及农村电网的市场开拓；因原材料价格上涨较快，该业务毛利率同比小幅下滑2.06个百分点至37.24%。随着两大电网集团公司加大全国数字化变电站的示范应用和推广，未来几年我国变电站自动化产品与系统的年需求约80亿元，在募投项目产能的逐渐释放下，预计公司该项业务未来3年年均增速可达30%左右。

　　IT软件服务与高校信息化业务逐渐分化。报告期IT软件服务方面，公司中标江苏地税数据中心、南京地铁、江苏高速公路视频监控系统等大型项目。收入同比增长254.32%至3805万元，经济规模效应初步显现，毛利率同比增长2.7个百分点至16.39%；高校信息化业务收入同比下降8.31%至3511万元，因成本控制得力，毛利率微增0.61个百分点。相比之下，IT软件服务较高校信息化业务先走出弱化困境。

　　盈利预测及投资评级。预计未来三年公司营业收入年均增速约15%，暂按目前总股本10200万股测算，预计公司08、09年实现每股收益分别为0.54元、0.60元，对应的动态市盈率为22倍、20倍，给予“增持”投资评级。

　　风险因素。1)公司作为重点软件企业执行的优惠税率每年需批复确认，存在较大不确定性；2）面对上游原材料价格上涨及市场竞争加剧的压力，公司作为规模较小的民营企业，业务盈利能力存在下滑的可能性。

　　张哲