科华生物：收入增速加快,盈利能力不断提高

　　收入和利润实现了快速增长：2008年上半年公司实现销售收入2.3亿，同比增长26.56％，呈加速态势，实现净利润8091万元，同比增长52.55%，每股收益0.26元，符合我们的预期，试剂和自产仪器销售快速增长、高毛利率产品比重上升是业绩大幅增长的主要因素。公司预增08年前三季度业绩增长50%以上。

　　诊断试剂：08上半年公司试剂实现销售收入1.47亿，同比增长34%，其中生化和免疫类分别同比增长35%和28%。核酸类由于去年基数较低，同比增长179%，增长仍主要来自医院临床应用的推广。生化试剂2006-2007年增长平稳，分别为14.6%和17.5%，2008年受医改需求拉动、产品线扩展和公司营销推广驱动，增速开始加快，一季度增长约23%，上半年增长约35%，我们认为随着公司全自动生化仪的推广将可进一步带动生化试剂的销售。

　　自产仪器：08上半年公司仪器实现销售收入7526万元，同比增长12.69%，其中代理仪器增长平稳，自产仪器实现销售收入1000多万元，同比增长68%。国内全自动生化诊疗仪器市场长期由国外厂商占据，近年深圳迈瑞在中低端市场崭露头角。公司自产的卓越系列全自动生化仪于去年4月获得SFDA认证，质量与品牌都还需要市场逐步验证和认可，我们认为凭借公司自身良好的品牌、渠道以及研发能力，卓越系列自产仪器将能在2009年获得较好增长。

　　出口业务：公司出口业务较去年同期增长238%，主要是来自艾滋病快速诊断试剂等产品的大额国际订单开始履行，预计全年可实现出口500多万美元。

　　盈利能力大幅提升：受益于试剂的规模效应和高毛利产品的快速增长，公司上半年毛利率较去年同期提高约5个百分点，其中试剂和仪器分别上升1.63和6.94个百分点。期间费用较去年同期下降1.67个百分点，净利润率达35%，较去年同期提高了6个百分点。此外，毛利率和净利润率分别较今年1季度上升3.6%和1.9%，双双创出新高。

　　运营指标正常：上半年应收帐款加其他应收款共计1.08亿，周转速度有所放慢，主要因为①销售规模扩大；②公司今年提高部分代理商的授信额度；③公司实际控制的4-5家仪器代理商未纳入合并报表，这些企业约增加1000多万的应收帐款。公司存货周转天数150天，处于正常水平。经营活动现金流4880万，相对8000多万的净利润偏低，这和今年银根紧缩的大环境相关。

　　维持增持评级：在医改扩容背景下，公司研发与销售并举，积极开拓国内外市场，坚持“仪器+试剂”的“一体化、自动化”路线，08年上半年实现稳定快速增长。我们维持2008-2010年盈利预测0.57元、s0.80元、1.12元，同比增长52%、40%、42%，公司08-10年预测市盈率分别为45倍、32倍、23倍。

　　如果下半年血筛检测试剂开始大范围推广，同时在自产仪器带动下，2009年业绩将超出我们预期，我们维持增持评级。

　　叶飞，罗鶄