华鲁恒升(600426)1季报简评：核心价值确保公司快速增长

　　一季度业绩维持高增长态势。08年一季度公司实现营业收入8.57亿元，净利润1.15亿元，分别同比增长52.22%和79.69%，每股收益0.23元，净资产收益率5.44%，高于去年同期3.60%的水平。同时公司预计08年1-6月份归属于母公司所有者净利润同比增长50%以上，则上半年每股收益就将达到0.45元以上。

　　成本和需求将继续支撑尿素价格高企。07年四季度至今尿素价格的持续上涨，“原油-生物燃料-农作物-化肥”这一产业链条的快速传导不仅使化肥的国际需求快速增长，而且也间接提高了煤炭等能源的价格，致使众多小型尿素企业成本上升显著，甚至面临亏损的窘境。目前国际尿素FOB价格已达到每吨480美元之上，且供应依然紧张，因此我们认为即便是在国内限价和大幅提高特别关税背景下，未来尿素价格仍将在成本上升和需求旺盛两因素支撑下维持高位。

　　公司核心价值在于技术和管理优势。以低价粉煤为原料的先进煤气化技术不仅确保了公司低成本优势，而且使公司“一头三尾”工艺路线的协同效应得以充分发挥，这也为在建20万吨/年醋酸装置的盈利能力提供了更为有效的保障。虽然一季度财务费用的增长导致期间费用率有所上升，但7.75%的水平仍显示了公司在国内同行领先的经营管理能力。

　　预计08年EPS0.88元，维持“买入”评级。我们认为国内化肥产业政策的调整并不足以对公司业绩产生太大影响，预计08年和09年EPS分别为0.88元和1.27元。考虑到公司良好的内生性及外延性增长潜力，给予公司30倍08年PE，对应目标价26.40元，维持“买入”评级。

　　李艳学