王灿江：经济前景堪忧是现阶段掣肘股市运行主因

　　王灿江

　　随着大小非减持指导意见和印花税下调政策陆续亮相，股市于4月23日、24日大涨，两天涨434点，涨幅高达13.8%，涨势之猛实属罕见。随后的日子，股市步履蹒跚，始终未迈过3800点之槛，反弹最高点3786点，最高幅度26.6%。此间股市虽强劲反弹，但是机构空方仍主导市场，4月22日至5月5日期间市场资金净流出31.4亿；其中，基金公司净卖出148．24亿，保险社保基金席位净卖出52．6亿，券商营业部净买入169．44亿。为何？

　　大小非减持指导意见的出台从制度上规范了大小减持对市场的影响。虽然，该意见出台时间不长就有几家公司熟视无睹冒然违规，但是这并不能影响该意见的权威性。宏达股份的两小股东最先碰壁，但事后都有申明，表示错误操作所致愿意接受监管部门处罚。这里又有疑问了，宏达两小股东都减持完了，至于交易所的冻结账户，不让其进行交易的处罚真有点装腔作势的味道。但是，这只是个特殊情况，刚好减持完毕了。其实我国资本市场带有浓烈的政治色彩，与监管层顶牛是得不偿失的道理应该不难理解。所以，宏达两小股东即使减持完了，还及时地向监管层承认错误，接受处罚。那么，规范了大小非的减持使得市场扩容有序进行，对于市场来讲应该是个积极的信号，在市场根基无碍的情况下对市场后期走势应该有助力效果。

　　印花税的下调，实实在在的降低了交易成本，将激发投资者的交易动机，有活跃市场的效果。同时还透露出，管理层对市场的一个态度，下调印花税表示市场价格有远离价值，低估，通常反映了市场的政策底，在市场根基无碍的情况下，应该是一轮上升行情的起点。

　　出于总结证券公司综合治理的成果和规范证券公司进一步发展，国务院颁布了《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》。《证券公司监督管理条例》中对融资融券业务做了详细规定，为融资融券业务的推出扫清了法律障碍，融资融券业务的推出指日可待。融资融券业务作为完善市场功能的基本业务，对市场的走势应该是极其积极的信号，有助推行情的效果。但是，我们即将进行的融资融券试点，只允许试点证券公司自有证券和资金开展业务，至于国家成立证券金融公司进行再融通业务还很遥远。试点证券公司有限的资金实力对市场的影响程度很弱，反映到市场上更多的是口号而无实际效果，华而不实。

　　如此多脆弱的所谓利好怎能激发基金公司和社保基金做多动力呢。何况我们的经济前景不容乐观。股市向来是一个国家经济情况的晴雨表，股市运行主要还是要看宏观经济情况。4月份CPI增长估计仍高达8%，宏观经济数据表明，我国的经济困局并没有改善，通胀压力持续增大。随着开放程度不断加大，我国经济与全球经济关联度密切，外围经济疲软，尤其是美国经济增长滑坡，势必影响到我国经济增长，这将直接影响到我国近年来持续的低通胀高增长的良好经济态势。经济前景堪忧更好的表明了基金公司和社保基金近期的所作所为。

　　那么，证券公司这时为何做多呢？有几点理由，一是证券公司投资证券市场要比基金公司和社保基金要灵活的多，没有那么多条条框框限制；二是证券公司在前期进行了大幅减持，仓位较轻，大盘经过经过大幅调整后，市场上已经出现了有投资价值的品种，这是建仓有相当高的安全边际；三是融资融券需要，融融融券业务规定，试点阶段只能利用自有证券和资金开展业务，证券公司这时购进有融券标的可能的证券也是合情合理。

　　现阶段虽然有证券公司看多，但是证券公司有限的投资额和动辄千亿投资额的基金公司和社保基金无法相比。最终主导行情走势的还是基金公司和社保基金，经济前景堪忧将是现阶段掣肘股市运行的主因。

　　（作者就职于南京证券金融创新部）