好当家：业绩增长放缓 新增海域3年内难有贡献

　　海参是公司的主要利润来源。2007年公司实现销售收入7.74亿元，净利润2.02亿元。利润构成来看，海参产品以1.42亿元的毛利，占比55%，成为公司最主要的利润来源。

　　海参产量增速放缓，海蛰产量维持稳定。公司现有的3万亩的围堰和虾池养殖面积已经充分利用。未来海参产量的增长主要依赖养殖密度的提高。然而考虑到养殖密度提高可能存在的不利影响，以及虾池养殖密度不宜过高的实际情况，我们预计公司2008-2010年的海参产量呈缓慢增长态势，年均增速不到5%。

　　新增海域2010年前难有实质贡献。我们认为，新确权海域在2010年前很难有实质贡献，主要因为：首先，根据目前公司的进度，在新海域投人工礁还没有开始，我们预计正式投苗最快也要到2009年春季；其次，底播的海参生长缓慢，养殖周期达到3年。也就是说2009年底播的海参最早要到2011年才能收获；最后，深海底播成活率低，仅达20%左右，这无疑会增加公司的苗种成本。

　　海参价格难以大幅上涨。2007年公司海参平均销售价格170元/公斤，同比上涨31.48%。我们认为，2007年公司海参产品价格的大幅上涨主要原因有两个：第一，受到其他食品价格上涨的影响；第二，北方天气原因导致部分虾池养殖海参减产。而这两个因素都不具有持续性，所以我们认为2008-2010年的海参价格难以大涨，甚至有小幅回落的可能。

　　盈利预测和估值。在产能瓶颈和主要产品价格难以大幅提升的条件约束下，我们的预测公司在2008-2010年净利润分别达到2.11、2.29和2.49亿元，在不考虑增发的情况下，每股收益分别为0.33、0.36和0.39元。

　　当前公司14.82元的市场价格，对应09年的动态市盈率已经达到41倍，我们认为市场价格已经包含了对新增养殖海域的乐观预期，给与“中性”的投资评级。

　　刘红