交通银行1季报点评

　　业绩增长：税率大幅下降，净息差水平提高较快，手续费佣金收入增长放缓。

　　所得税率从去年同期的46.9%下降到23.1%，对业绩增长的贡献度达到59.8%。税率下降来源于法定所得税率的下降、递延所得税费用的大幅下降。

　　08年1季度，公司净息差环比提高了0.26%，提高幅度在上市银行中处于前列。净息差的提高主要得益于贷款收益的提高，贷款收益率环比大幅上升了0.45%。贷款收益率来源于贷款的重新定价、上浮利率占比的提高。另外债券投资收益率上升、对保险公司吸收的大额协议存款的到期、次级债券的到期也提高了净息差水平。

　　手续费及佣金收入增长放缓。07年公司基金代销和管理手续费占到了总佣金及手续费的34%。基金代销手续费增长缓慢下降导致公司1季度手续费及佣金收入仅增长了71.3%。

　　资产质量：减值贷款余额略有上升，出口导向性小企业与房地产企业占比较低，信贷成本保持充足水平。

　　减值贷款余额227.3亿，比年初上升了约4000万；减值贷款比例1.94，比年初下降了9个BP。减值贷款余额的变化：减少14亿7千万（比去年同期多减少7亿），其中现金收回10亿，核销5900万，转回4亿1千万；增加了15亿4千；净增加约4000万，主要原因是08年信用卡发卡量大幅增加，导致信用卡逾期贷款增加较多。

　　逾期贷款212.3亿，比年初上升了15.5亿；原因是：周期类特别是出口导向性企业资金出现问题；原本存在的客户还款能力下降（80%去年年末就纳入问题客户）。

　　新增贷款不良率保持下降趋势：公司表示05-08年新增贷款的不良率是0.87%、0.96%、0.61%、0.52%（1季度值年化），保持了下降趋势。

　　1季度房地产开发贷款占比6.6%，比年初下降0.45%，08年房地产开发贷款将保持在7%左右。对于房地产开发贷款的选择标准是：与具有二级资质以上的开发商；项目选择需要四证齐全市场适销对路；审批、贷后监管严格；与个人按揭贷款挂钩。房地产开发贷款不良率1.72%，低于全行的不良率；三年以前房地产开发贷款占12%，是第一大公司贷款行业；到07年底，出口型企业占比4.9%，出口小企业占比更低，目前不良率没有出现趋势性变化。

　　投资建议：我们预测公司08-09年EPS分别为0.60元和0.74元，同比增长43.9%和23.3%的盈利预测。5月16日将有132.4亿股限售股份上升，维持“持有”评级。

　　张英，李伟奇