南京银行：亮丽业绩难掩后续驱动力不足

　　●各项指标温和增长，税率同比下降对业绩增速贡献明显081Q 实现净利润4.1 亿元，同比增长171.51%，EPS(全摊)0.22 元，略超市场平均预期。1.单季年化NIM 3.2%，较07 年大幅提高22bp，归因于加息滞后因素作用和生息资产结构变化；2. 公司生息资产较年初增长13.01%，其中贷款净额增长7.76%达321.39 亿元，异地分行对规模增长产生一定拉动作用；3. 平均ROA 为2.01%，ROE 为16.11%，较上年年末分别上升0.65、1.63 个百分点，盈利能力显著增强。4.有效税率同比大幅下降21.15 个百分点至17.53%，有力提高净利润同比增速，但与去年全年和074Q 相比有所上升，且递延税负债对交易性资产市值上升迅速增长，增幅高达542.98%，税率贡献力度不可持续。

　　●吸存能力渐成瓶颈，息差扩大或受牵连 1. 081Q 公司存、贷款较07 年末分别增长0.77%、7.76%，存贷比例大幅提高7.63 个百分点至64.31%，吸存能力渐成公司规模扩张瓶颈。存款资金来源增速减缓同时使高资金成本类负债如卖出回购金融资产(106.5%)和拆入资金(86.71%)在一季度大幅增长，净息差增长空间进一步缩窄。

　　●中间业务收入环比下降，债券特色削弱公司业绩掌控能力 1. 去年同期较低基数造成净手续费业务同比大幅增长104.88%，但环比出现明显负增长，较074Q 下降22.8%，营收占比更下降至2.85%，中间业务收入增长乏力现象尚未缓解。2. 随着08 年加息预期的逐步降低，081Q 公允价值变动收益达0.87 亿元，较07 年末增量达2.08 亿元，债券特色使公司利率风险对抗能力薄弱，降低公司业绩掌控能力(公司未在季报中公布一季度债券组合久期的改善情况)。

　　●亮丽业绩难掩后续驱动力不足，维持“谨慎推荐”评级 尽管公司一季度业绩同比大幅增长，但亮丽业绩难掩存款及中间业务收入增长乏力等问题，债券特色增加业绩波动因素，维持08 和09 年EPS 预测0.68 元和0.84 元，目前公司08PE 为23.7 倍，维持“谨慎推荐”评级。