用友软件：一季度净利润增长超预期

　　2008 年 1-3 月，公司实现营业总收入 2.68 亿元，同比增长30.19%；实现营业利润－1，227 万元；归属母公司所有者的净利润 7，201 万元，同比增长 43.73%；每股收益 0.31 元。

　　软件业务收入增长，主营业务毛利率小幅下降。公司是国内最大的管理软件提供商，报告期内由于管理软件产品的销售及服务收入增长，带动了营业收入的增长。报告期内公司加大软件外包力度，在提高收入增速的同时，也增加了支付给外包单位的成本费用，使得公司主营业务毛利率同比下降4.85个百分点，达到87.75%。 期间费用控制较好。报告期内公司对期间费用控制较好，在员工工资同比增长31%的情况下，公司的期间费用率同比下降了2.01个百分点，达到81.49%。其中销售费用率为43.43%，同比下降2.66个百分点；由于08年1至3月公司摊销了1，077万元的股权激励成本，使得报告期内期间费用率同比微增0.28个百分点，达到38.90%。

　　2008年1-3月，由于交易性金融资产的公允值变动，使公司实现公允值变动收益－3，133万元；报告期内公司通过出售部分交易性金融资产实现投资收益973万元，目前公司拥有交易性金融资产和可供出售的金融资产共计8.44亿元，如果公司选择在未来出售这部分资产，将会大幅增厚公司的净利润；另外公司通过出售用友大厦实现营业外收入5，510万元，该项收益为公司在报告期内贡献净利润4，684万元，如果剔除非经常性损益影响，则报告期内净利润同比下降50%。

　　公司在国内管理软件市场的占有率为21%，并连续6年保持第一，报告期内公司相继推出了面向制造业企业的管理软件产品U6和U9，使产品线更加完善。预计未来几年国内管理软件市场收入规模将保持16%的年均增长，鉴于公司的行业领导地位和新产品推出后在短期内对公司销售收入的带动作用，预测公司08年和09年的收入增长速度将在30%以上。

　　预测公司08年和09年归属母公司所有者的净利润分别为32，257万元和38，997万元，每股收益分别为0.70元和0.84元，相应的动态市盈率为39倍和33倍，考虑到公司出售交易性金融资产和可供出售的金融资产对公司未来业绩大幅增厚的预期，维持公司“增持”的投资评级。