中信证券一季报点评：高增长源自同比基数较低

　　公司一季度实现经纪业务收入25.89亿元，同比增长25.25%，尽管经纪业务增速保持平稳，但这更主要是因为2007年市场交易量的爆发性增长起点是在4月以后，第一季度的基数较低。此外，今年第一季度经纪业务收入仅相当于去年全年的19.35%，也表明到3月底为止，今年的经纪业务收入未能达到去年的平均水平。

　　公司市场占有率有0.83个百分点的上升,经纪业务收入同比增速却低于同期市场成交量的同比增速。我们认为这种反差现象是由于股市行情回落，经纪业务市场竞争加剧，导致佣金率下降所致，但公司市场占有率的上升也表明了大券商在佣金价格战中拥有更强的议价能力。

　　公司实现投资净收益20.81亿元，应主要来自于可供出售金融资产浮盈的释放。公司将交易性金融资产规模从去年年底的27.72亿元增加到第一季度末的43.22亿元，在下跌行情中的加仓行为，是导致公允价值浮亏的直接原因。

　　融资融券业务的推出的形势逐渐明朗。公司作为中国证券业的龙头，在该项业务推出试点时，预计会率先取得牌照，这将有力提升公司盈利。

　　由于营业收入增长放慢，而员工工资支出等费用在牛市提高后短期内难以下降，预计全年费用率较去年将有所反弹。

　　根据我们的盈利预测，公司2008、2009年EPS分别为1.47元、1.73元，以2008年4月28日收盘价计算，动态市盈率为23.89倍和20.30倍，估值较为合理。融资融券等创新业务推出的具体时间仍具有不确定性，公司虽然一季度保持同比高速增长，但主要原因是去年同期基数较低，实则环比下降了37.35%，预计全年业绩较2007年有所回落，维持“中性”投资评级。

　　俞冲