招商银行：确定的高成长理应享受估值溢价

　　我们对公司08年的业绩增长持乐观态度，支持我们这一判断的主要依据有：一是虽然央行信贷调控严厉，但是总的贷款规模增速仍允许保持两位数以上，新增规模与去年持平，这确保公司生息资产规模的增长仍能保持稳定增长，而且在贷款需求比较旺盛的情况下，公司的贷款结构调整力度将会加大，议价能力也会相应提升，这有利于提升公司的贷款盈利能力和质量。考虑到公司全年的净息差将保持在高位水平上，我们认为08年公司净利息收入仍将保持比较强劲的增长势头。二是公司的非利息收入增长潜力仍然非常广阔。近两年，随着居民收入的提高、消费观念的改变及理财意识的日益强烈，金融服务需求持续增长，这为公司实施零售银行业务的战略转型提供了强劲的动力，07年公司非利息收入的占比已经达到18%，未来中间业务收入无论是在绝对规模还是在占比上都将不断提升，这是经济持续增长为银行所提供的一个确定性的业务增长机会。

　　三是在资产质量上，虽然宏观紧缩和成本上升的压力会给企业的盈利增长带来不利影响，使得企业的偿债能力有所下降，但只要宏观经济环境不出现明显恶化导致企业的ROE大幅下降，银行的信用风险就不会明显上升，资产质量就能保持稳定。目前来看，宏观经济的基本面还是比较好的，通货膨胀虽仍处于高位，但未来有望逐步回落，08年中国经济仍有望保持10%以上的增长，在这样的环境下，我们对银行资产质量持比较乐观的态度。但是我们也要看到，由于经济的周期波动总是不可避免的，银行作为经营风险的企业，未来必然也要面临经济周期对其资产质量的考验。

　　尽管我们在一季度银行回顾与展望报告中预测银行业的净利润在一季度将大幅增长，但是银行实际披露出来的业绩远超预期，这一数据让我们坚定了之前关于公司08年业绩仍然将大幅增长的看法，尽管以后的季度内公司业绩的增速会有所放缓，但是我们预测公司全年的净利润增速应该能达到65%的水平，实现基本每股收益1.71元，当前股价对应的动态市盈率为19倍，我们认为作为国内最优秀的高成长银行公司的估值还有一定提升空间，基于此，我们给予公司短期推荐，长期A的投资评级。

　　邓婷