上调存款准备金率表明从紧政策未变

　　年内央行第3次上调存款准备金率至16％。解读此时出台上调存款准备金率的政策，其目的一是对仍然高涨的通胀水平表态，表明政策依然从紧未变；二是，面对4月份超过8000亿元的到期央票，政策调控成本（对冲流动性成本）还需要商业银行分担。我们也有理由相信，由于此次上调了存款准备金率，央票利率在4月份还将维持高位，维持从紧政策的预期，同时提高商业银行的投资收益。

　　一季度居民消费价格总水平上涨8.0％；而3月份同比上涨8.3％。要理解本轮通胀居高不下的原因，一定要从其深层机理进行分析：供需不平衡，即供给的瓶颈约束（资源瓶颈、劳动生产率瓶颈、农产品供给瓶颈）难以满足高涨的需求。而从目前的情况来看，供给面的瓶颈要打开都不是一朝一夕之力所能完成，政府能够做的只能是从供给面的短期因素来抑制通胀压力。要让通胀水平下降，一定还需要降低总需求水平。世事两难全，在抑制物价过快上涨与防止经济出现大的波动，稳定就业增长之间，想要一样不落下，必然是不现实的。

　　一季度GDP增速回落、工业企业利润回落、顺差增速回落。整体经济水平有所回落应该是意料之中的事。除了众所周知的雪灾因素影响之外，前期严格的价格管制也是企业利润增幅回落的影响因素。出口增速回落同样也受雪灾以及出口退税等调控政策的影响，同时，还要看到出口数据去年同期基数较高——07年2月份出口增速高达52％，故而出口增速自然回落。

　　此外，尽管我国的出口对象结构已经有了较大的改变，美国对我国出口增长贡献大为降低，欧盟、韩国以及以印度、俄罗斯和巴西为代表的新兴市场国家的增长贡献较大。但这些经济体能否不受美国经济下滑的影响而独善其身？另外，中国与新兴市场之间的贸易结构也存在令人担忧的地方，新兴市场之间的贸易增量多为最终出口品的原料和中间品。因此，对这些地区出口高增长的可持续性还有待继续观察。