中青旅：业绩符合预期 盈利结构多元化

　　业绩完全符合我们预期。07年公司实现营业收入45.3亿元，同比增长56.4％；实现营业利润3亿元，同比增长146％；实现净利润1.6亿元，同比增长66.7％。07年实现EPS0.52元，与我们预期一致。

　　业绩增长来源于：1）07年1月起合并了乌镇旅游开发公司，增加权益利润2164万元；2）房地产业务开始结算，贡献权益利润2543万元；3）风采科技公司增加权益利润1058万元。4）股票投资收益5677万元（税前）。

　　旅行社业务运营平稳。07年旅行社业务收入为26.9亿元，同比增长9.3％；毛利率为9％，同比提升近一个百分点。07年公司荣获北京市旅游局首批5A级旅行社资质认证。公司致力于利润率高的入境游、出境游、会展旅游等细分市场，以期摆脱旅行社业低端市场的激励竞争，但我们认为旅行社业务成为业绩主要推动力的困难依然不小。

　　乌镇景区运营良好，07年接待超过200万人次，实现营业收入1.58亿元，净利润3606万元，净利率达到22.8％。随着西栅景区知名度的不断扩大，我们认为未来保持30％的增速应该可以达到。

　　中青旅（爱股,行情,资讯）绿城公司的3个楼盘在07年进行了一期的结算，实现收入10.1亿元，净利润4985万元，由于3个地产项目竣工时间都要到09年底，因此地产业务的利润可延续到2010年，目前尚无其他储备项目。

　　山水酒店目前开业12家，07年实现收入8782万元，净利润1512万元，由于受到部分酒店开业时间不长及开办费的影响，利润同比增幅仅12.1％，但随着酒店进入成熟运营期，利润将逐渐体现。

　　总体而言，公司07年各项业务均保持了稳步推进，旅行社+酒店+景点的战略也逐渐清晰，但对其他策略性投资业务（如地产、彩票、股票投资收益）的依赖仍较大，我们维持08-09年0.68元、0.73元的预测，考虑到旅游业务与非旅游业务的估值水平差异，我们认为目前估值基本合理，维持“谨慎增持”建议。