熊胆牛心 迷茫市道怎应对

　　近期大盘屡遭空袭，而各心理关口也接连失陷。与大盘的惨淡相比，场外的争论是否热闹得多。“熊派”与“牛派”各持一词，展开了或许是最具实力均衡的较量。因为，我们知道无论哪一派都没有最有力的证据表明自己是正确的。但目前的我们急待解决的问题是，面对如此迷茫的市场行情，投资者应当如何应对？

　　优选投资主题

　　在近期视察国内大幅度下挫的过程中，一些具有特殊概念的板块表现相对出众，例如新能源、三通概念、创投概念等。这也给了我们一个启示，在迷茫的市道中，相对明确的主题投资可能成为资金的聚集地。

　　渤海证券认为二季度A股市场的发展环境比起一季度来将有明显改善。在投资主题上可以关注：(1)近日《滨海新区综合配套改革试验总体方案》包括建立OTC市场(柜台交易市场)获得国务院的正式批复。预示着天津滨海新区的开发开放将会明显加速，上市公司作为各行业中的龙头，在滨海新区开发开放背景下必将获得高于行业的发展机遇。(2)即将召开的奥运会，为奥运主题带来了阶段性机会。

　　滨海新区主题

　　2006年6月6日国务院出台了《关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》(国发〔2006〕20号)，批准天津滨海新区为全国综合配套改革试验区，将天津滨海新区的开发开放纳入全国经济发展的整体战略布局。经过近两年的等待，天津市于2006年9月递交到国务院有关部门的《滨海新区综合配套改革试验方案》终于获得了国务院的正式批复。从06年的战略部署到08年的具体措施，预示天津的发展正式拉开了新的一页。

　　天津的上市公司必将在这一政策大背景下获得超长的发展。未来天津滨海新区发展的核心将主要体现在金融、房地产与港口物流等三个方面，所以未来这三个行业的发展将明显加快，而相关的滨海新区主要上市公司亦会明显受惠。

　　金融方面，在天津滨海新区成为全国综合配套改革试验区之后，允许滨海新区在金融创新领域“先行先试”，政策的倾斜将极大地促进滨海新区金融业的飞速发展，尤其是国家积极支持天津建立OTC市场(柜台交易)，更是提供了重大的历史发展机遇。

　　房地产方面，参考20世纪九十年代上海浦东新区的成长路径，可以看到在国家扶持政策的推动下，随着浦东新区经济的不断快速发展，新区土地资源持续升值；所以可以预期在滨海新区“综合配套改革试验总体方案”获批之后，新区的土地资源将面临长期增值的历史机遇。故津滨发展（爱股,行情,资讯）、*ST天保（爱股,行情,资讯）、天津港（爱股,行情,资讯）等滨海新区房地产开发企业或港口地产拥有企业将获得较大的估值提升空间。

　　港口物流方面，天津致力于建设成为北方国际（爱股,行情,资讯）航运中心和国际物流中心的目标，未来将会充分发挥海、空两港优势，挖掘综合效能，带动区域经济发展。天津港作为滨海新区经济的核心组成部分，将成为政策扶持发展的重点。

　　同时，渤海证券认为流通市值偏小、具有股本扩张潜力的上市公司因具有较好的资产整合基础，其交易性机会也不可忽视，如滨海能源（爱股,行情,资讯）和*ST天保。

　　奥运主题

　　北京奥运会的召开，将极大的激活北京及周边地区的商业、旅游、机场、航空和酒店。诚然，对这几个行业的影响是阶段性的爆发式增长，奥运会结束的初期，其定将面临冲高回落的局面。所以对于北京及周边地区的商业、旅游和酒店行业的主题投资最好的策略应该是：在奥运召开前战略性退出。

　　根据北京奥组委官方的保守预测，北京奥运会期间，国外旅游者有可能达到60万左右，而国内观众总人数也将达225万到258万人次。奥运主题下旅游酒店板块，我们建议重点关注专业经营旅游业务和具有酒店业务的上市公司，如中青旅（爱股,行情,资讯）、首旅股份（爱股,行情,资讯）、北京旅游（爱股,行情,资讯）等。

　　随着奥运会的临近，王府井（爱股,行情,资讯）、西单商场（爱股,行情,资讯）等北京商业龙头上市公司将明显受益，可进行重点关注。另外奥运会期间北京的交通运输将直接受益于游客增加，奥运将带来机场人流、港口物流和快递需求的井喷，可重点关注中国国航（爱股,行情,资讯）、天津港。

　　关注业绩和相对估值

　　无论在任何时候，业绩良好以及相对估值较低的个股都是投资者首选的标的，他们在市场大幅下挫的时候能够表现出极强的抗跌性，而在市场反弹上供的时候又能够领涨两市。

　　海通证券（爱股,行情,资讯）初步预计， 上市公司净利润增速在2007年达到高峰。在经历了2005年至2007年连续两年的业绩高速增长后，上市公司业绩增速可能在2008年开始下滑。朝阳永续一致预期显示，上市公司净利润增速2008年为34%、2009年为19%。但如果考虑外延式的资产注入，上市公司实际的净利润增速可能要高于此预测值。

　　业绩一致预期数据显示，2008年上市公司行业净利润增速超过40%的行业依次是：房地产(87.30%)、技术硬件与设备(78.71%)、媒体(69.29%)、食品与主要用品零售(67.78%)、消费者服务(64.64%)、食品饮料与烟草(62.86%)、软件与服务(60.83%)、银行(49.55%)、制药与生物科技(46.90%)、资本货物(45.71%)、零售业(43.13%)。

　　那么我们在挑选值得关注的重点行业时候应留意：(l)以业绩的增长性作为第一考虑指标，我们重点研究2008年业绩增长超过市场平均水平的行业；(2)以相对整个A股市场的相对估值指标(该行业的市盈率/同时期整个A股市场的市盈率)作为评价该行业目前估值水平的指标，来对该行业目前的估值水平做一个综合判断。 因此，选择那些业绩增长超过市场平均水平，同时相对估值较低的行业作为值得我们重点关注的行业。相对估值较低，主要包含两个方面的意思，一是该行业相对估值的目前数据与历史均值的比值小于1，二是该行业相对估值的目前数据与历史均值的比值，09年的比08年低。

　　按照上面的思路，海通证券认为以下行业值得重点关注：房地产、技术硬件与设备、媒体、消费者服务、银行、零售业等。

　　银行业：估值回落增强投资吸引力

　　自2007 年下半年以来，国内外经济形势发生了较大变化。从国际环境来看，美国次级住房抵押贷款风波使美国等主要发达国家金融机构出现较为严重的损失，拖累美国及世界经济增长减速。从国内环境来看，08 年1 月我国南方大部分省份出现了50 年一遇的雪灾，交通、生产和居民生活受到较大影响，工业品和消费品价格普遍上涨，国内通胀压力明显加大。2008 年我国继续实行“从紧”的货币政策，防止经济增长从偏快转向过热、防止物价由结构型上涨转变为明显通货膨胀。

　　由于受外围股市和A 股自身调整需要影响，上证指数08 年以来持续下跌，其中以银行为代表的金融股由于再融资、限售股解禁、美国次贷风波等原因，下跌较为明显。展望未来，2008 年商业银行净利润有望维持较快增长。同时经过前期调整，目前银行股2008 年行业整体估值已经回落到合理投资价值区间，投资吸引力大大增强。

　　华泰证券认为银行股后市下跌空间有限，维持对银行业“谨慎增持”的投资评级，建议中长线投资者逢低吸纳。在银行股中，重点关注的上市银行有招商银行（爱股,行情,资讯）、深发展、浦发银行（爱股,行情,资讯）、民生银行（爱股,行情,资讯）、交通银行（爱股,行情,资讯）。

　　零售行业：追逐高端市场

　　推动零售行业需求长期稳定增长主要有以下因素：城镇化进程、人口红利；除此之外，现阶段如果通胀不出现恶化，人民币升值等因素均会有利于行业的发展。2007 年下半年，通胀首先体现在食品价格的上升，08 年通胀明显出现扩散现象，非食品价格、以及生产领域的各类价格指数均快速上升。作为商品最终销售渠道的零售行业将受益于通胀扩散。大多数零售行业采取厂商联营或者成本加成，在没有出现通胀导致实际销量大幅下降的情况下，例如百货业态甚至可以出现毛利率的提高，而对于超市而言经营的主要为居民日常生活用品和食品，消费需求刚性，消费者对价格敏感性不高。整体来说，温和通胀是整个零售行业偏利好的推动因素，以高端产品和奢侈品居多的百货行业更为受益。

　　作为传统意义上抵御通胀的内需板块一个分支，民族证券认为盈利模式和经销产品才是零售企业价值所在，目前我们较为看好奢侈品消费以及百货行业。奢侈品消费的增长令人瞩目，虽然目前这类上市公司静态市盈率较高，但其成长性较佳，应能为投资者带来较好的回报。百货业联营返点和物业出租的模式，盈利较为稳定，虽从长期看，向直销制发展会有更高的盈利水平，但在宏观经济现阶段，我们认为龙头公司仍将持续增长。

　　民族证券给予百货业增持评级，超市及专业连锁中性评级，重点关注公司有中国铅笔（爱股,行情,资讯）、银座股份（爱股,行情,资讯）。

　　熊胆牛心中的积极防御

　　随着A 股估值风险通过业绩增长及股价下跌进行消化，指数有望在局部热点活跃的情况下出现回暖。投资者如果对后市存在疑虑，则可以选择防御性质的策略，布局在防御性较强的板块上。自去年10 月以来，A 股市场中表现最好的行业是农林渔牧行业、信息设备、食品饮料、医药生物行业等。这些行业一方面均具备一定防御性特征，受外部波动影响以及国内宏观调控影响较小；另一方面这些行业在去年前三季度表现相对较弱，成为市场中相对安全的品种，可重点关注。

　　食品饮料：通胀中的防御佳品

　　2007 年食品行业主要经济指标增长良好。食品原料价格上涨，能否消化成本压力，保持利润率稳定成为关注焦点。由于成本推动、能源替代、国家政策以及库存降低等因素，国际农产品（爱股,行情,资讯）价格出现不同幅度上涨，其中涨幅最大的是小麦，2008 年1 月份同比上升100%。大米、玉米、小麦、棉花等的进口到岸价都远高于国内价格。我国主要粮食作物目前相对供求平衡，雪灾对全年影响有限。虽然近期国家上调了收购价，但考虑到控制通胀的需要，粮食价格将小幅上涨。由生猪供应紧张导致的猪肉以及相关替代品价格上涨，上半年很难缓解。预计生猪存栏将在10 月份左右恢复。

　　食品行业多以农产品为原料，如生鲜肉中原料成本占95%左右，高温肉制品中占42%-48%左右，低温肉制品中占55%-60%左右，液态奶中原占40%左右，食醋中占50%等，成本上涨可能影响企业盈利。近期食品企业纷纷提价。分析了重点关注子行业(白酒、葡萄酒、乳制品、啤酒、屠宰及肉类加工)2000-2007 年销售利润总额率变化，认为食品企业从长期看是能够消化成本上涨的。但短期看，不同原料、不同子行业不同，乳品等受成本影响较大。在农产品价格具有持续上涨动能的二季度，华泰证券给予食品加工和制造业中性评级。

　　据了解，主要名优白酒企业在2008 年春节消费旺季时销售收入都有较快的增长，预计2008 年1 季度业绩也将有较好表现。 进入2008 年啤酒提价幅度有所增加，随着5 月份消费旺季的到来，预计大型企业将获得较好的增长。华泰证券给予饮料及饮用酒行业增持评级。

　　投资者应侧重于那些业绩增长明确或1 季度业绩有望大幅增长的企业；其次为有并购重组以及股权激励预期，或目前原料价格处于高位的龙头，华泰证券建议关注：贵州茅台（爱股,行情,资讯）、泸州老窖（爱股,行情,资讯）、水井坊（爱股,行情,资讯）、燕京啤酒（爱股,行情,资讯）、顺鑫农业（爱股,行情,资讯）、张裕，推荐青岛啤酒（爱股,行情,资讯）、双汇发展（爱股,行情,资讯）、第一食品（爱股,行情,资讯）、伊利股份（爱股,行情,资讯）、中粮屯河（爱股,行情,资讯）。

　　农业：在农产品牛市中前行

　　农产品将继续处于牛市中。在农业生产资料价格指数不断上涨、粮食库存不断降低以及生物能源需求增加的因素下，农产品牛市仍将延续。

　　种业行业将逐步步入景气周期。农作物种子退出制度的实行，预示着种子市场整合的开始。玉米种业是种业市场规模最大、商品化程度最高的品种。随着生物技术的出现，对其主要原料玉米的需求不断增长。根据美国农业部的预测，全球玉米的种植面积将减少。需求增加而供给减少将带来玉米价格的上升。玉米价格的上涨将增强农民种植的积极性，从而使得对优质种子的需求增加。

　　棉花种植业直接受益于棉价的上升。从05/06 年度开始，全球棉花一直处于供不应求的状态，我国的产需缺口达到400 万吨。我国棉花的主要进口国美国因种植面积减少和其他农作物价格的上升，棉价大涨。而国内随着地产棉的逐渐消耗，议价能力高的外棉和新疆棉也将带动棉价的上升。我国棉花期限价差不断拉大，达到2400 元/吨，将使现货价格进一步上升，这与前两次期现基差扩大后的现货价格上升表现相符。

　　糖价将上涨，食糖业盈利能力增强。全球食糖业依然供给过剩，但国际糖业协会(ISO)2 月份的预测对供给过剩有一定的缓解。截止2 月19 日，广西因冻雨减少的食糖数量略低于07/08 榨季预计的期末库存，供求将趋于平衡。另燃料乙醇需求的增加也将带动糖价的上涨。

　　世纪证券给予整个行业“强于大市”评级。在农产品牛市中，农业的上游行业和部分中游行业将直接收益。种业开始整合，价格上涨，毛利率提高，行业将逐步步入景气周期。我国棉花种植业一处处于供不应求状态，棉价的上升将直接提高行业的盈利能力。供求过剩局面逐渐转变的食糖初加工业也将是受益行业。建议关注新农开发（爱股,行情,资讯）、丰乐种业（爱股,行情,资讯）、南宁糖业（爱股,行情,资讯）。