个股评级（3月21日）

　　多元经营基调难改

　　●3月20日亚泰集团公布2007年报显示，全年实现主营收入40.59亿元，净利5.46亿元，同比分别上涨35%和284%，实现EPS0.46元，基本符合市场预期。从各个行业来看，销售水泥增长17%达到647万吨，收益于价格上涨收入同比增长39%，但成本上涨后毛利基本持平。房地产业务收入同比增长59%达到6.23亿元。对公司业绩贡献最大的是所持有30.71%的东北证券（爱股,行情,资讯）股权，对应约50亿元市值和3.38亿元股权投资收益(合每股EPS贡献0.27元)。

　　●在证券投资获得丰厚收益后，亚泰管理层原打算收缩主业的战略又重回多元化。除水泥业务获得外资4.5倍PB高价认购，三年内产能翻番大幅扩张外，房地产业务也想向外省扩张做大，并且不打算出售东北证券的股权。我们认为公司过于多元的主业会降低综合估值水平，另外证券行业波动很大，2008年开始东北证券的经纪业务收入会随着交易量萎缩而下降，而一旦下降趋势确立，东北证券的市值会随证券类公司业绩增速大幅下降，同步整体估值下移而缩水。同样，公司房地产业务2008年有望实现10亿元的销售收入，但受结算期和公司土地储备不多的影响，实际盈利很难维持稳定增长。

　　●由于水泥类资产溢价转让扣税后约10亿元收入在2008年一次性计入，我们预计公司2008年-2009年EPS分别为1.50元和0.78元。虽然2008年PE估值下降到9倍，但没有可持续性。综合考虑东北证券市值对应每股3.97元。水泥业务2009年20倍PE对应每股7元，加上每股土地价值1.58元和其他0.63元的资产价值，合理每股价值为13.18元。我们认为目前的股价已经充分反映了公司的水泥和金融资产价值，维持投资评级为“中性”。

　　(申银万国)

　　国投中鲁（爱股,行情,资讯）(600962)

　　受原材料涨价和升值压力较大

　　●2007年，我国浓缩苹果汁出口总量达104万吨，比去年的67万吨增加37万吨，增长54.92%。在中国减产以及成本推动等因素的作用下，我国出口的苹果汁价格去年大幅攀升，从上个榨季的900美元左右增长了将近一倍，到了1700－2000美元的水平，这是使公司收入增加的主要因素。

　　●由于世界浓缩苹果汁市场竞争加剧，主产国中国的苹果减产，原材料价格不断飚升，频创历史新高，苹果采购成本在生产成本结构中所占比重由6成上升到8成以上，公司的毛利率也下降了4.6个百分点，显示出成本压力仍然很大；聚源数据显示，今年2月份苹果的均价已经达到3.5元，比两年前增加了近三分之一，公司的原料成本也增加了一倍以上；在其他农产品（爱股,行情,资讯）涨价的比价效应以及苹果汁加工商之间竞争激烈的现状下，公司很难控制或者转嫁成本。尽管公司毛利率降低了，但是我们注意到由于苹果汁涨价幅度较大，公司的期间费用率也降低了2.8个百分点，这是公司净利润增加超过收入增长的主要因素。

　　●除了公司期间费用率的降低之外，我们还注意到投资亏损减少了近400万以及公司的营业外支出减少近200万也是增加公司净利润的因素之一。由于公司绝大部分产品都是出口，人民币大幅升值的预期对公司影响不可小视。去年人民币升值6.9%，公司的汇兑损失达到2000万元，比2006年增加了2倍，占收入比重1.33%，占2007年净利润的20%以上。在2008年人民币升值幅度更大的预期下，我们预计公司的汇兑损失仍将会大幅增加。

　　●我们估值模型显示2008年的每股业绩为0.69元，2009年为1元，给予公司谨慎推荐的投资评级。

　　(银河证券)